2024年港股最大IPO，茶百道上市首日难逃“破发”魔咒

#媒体热点# 2024-4-26 14:04 256人围观媒体热点

作者：翟菜花
茶百道昨日在港交所挂牌上市，作为2024年港交所最大规模的IPO，也是继奈雪的茶之后新茶饮行业的第二股，引发了广泛关注。此次IPO发行价定为每股17.5港元，共计发行1.48亿股，市场估值一度高达259亿港元。

新茶饮市场作为当前消费领域中增长最快、需求最旺盛的分支之一，自然吸引了众多资本的目光，期待通过茶百道的上市找到投资的新阶梯。像蜜雪冰城、古茗、沪上阿姨、茶颜悦色及霸王茶姬等同行业品牌，也密切注视着这一盛事，期待茶百道能带来积极的市场信号。
然而，茶百道的上市首日表现，却意外地给整个行业和资本市场带来了一阵寒意。开盘不久，其股价迅速下跌，首日跌幅一度超过30%，收盘价为12.80港元/股，较发行价下跌了26.86%，市值缩水至约189.1亿港元。

01、市场不如预期，散户遭受重创
近年来，新茶饮市场在消费领域，尤其是餐饮行业中显示出强劲的增长动力。众多头部品牌纷纷加速扩张，推动行业迈向“万店时代”，共同缔造了一段茶饮盛世。新茶饮行业已经发展出一套成熟且多元化的商业模式，涵盖从上游的食材、包装供应链到下游的加盟模式，再到终端零售，因此，新茶饮行业也成为了一级市场中的炙手可热之选。

特别是进入2024年，大批头部品牌开始积极布局，准备登陆资本市场，为未来的扩张做好准备。4月23日，成立于2008年的茶百道在港交所挂牌上市，继奈雪的茶之后成为第二家在港股上市的新茶饮品牌，并以接近26亿港元的募资额标记2024年迄今最大的港股IPO。行业内外普遍期待茶百道的上市能为整个新茶饮行业带来新的活力。

然而，现实却是给予一记重击。上市首日，茶百道股价遭遇破发，盘中跌幅一度超过35%，这样的下跌幅度几乎抹去了其过去三年的净利润。甚至“茶百道上市一小时跌没3年净利润”的话题还迅速冲上了百度热搜榜第一名。截至当天收盘，股价下跌26.86%，市值蒸发约70亿港元，令市场大感意外。

尽管茶百道是今年以来港股最大的IPO，但其受市场欢迎程度远低于预期，甚至出现了未足额认购的情况。据披露，此次公开发行中，散户打新的中签率为100%，意味着所有参与打新的散户均获得了股票。据茶百道分配结果公告显示，有一位投资者认购了100万股，根据首日收盘价计算，该投资者的账面浮亏达到了470万港元。

4月24日，茶百道的股价继续下跌8.5%，总市值降至173亿港元。显然，茶百道的上市首日不仅未能增强市场对新茶饮行业的信心，反而像是一场冷雨，让期待中的春暖花开变成了冰冷的现实。

02、加盟模式驱动的商业扩张
在中国茶饮市场上，茶百道的崛起可以说是一个商业传奇。从2008年在成都的温江区开出第一家店，到现在拥有超过8000家门店，茶百道凭借其创新的加盟模式在短短十五年间书写了一段令人瞩目的增长故事。

创始人王霄锟和刘洧宏夫妇选择的第一家门店地点非常有策略：靠近学校，直接瞄准了年轻的学生群体。茶百道以茶叶、水果、牛奶及各种现场调制的佐料组合的饮品，不仅味道新颖，而且极具吸引力，加上茶百道将新式茶饮和成都大熊猫文化IP巧妙结合，很快就在当地市场上获得了识别度，并且在青少年中赢得了人气。

在中国茶饮市场，茶百道的崛起与扩张堪称教科书般的案例。截至2024年4月，茶百道在全国拥有8,016家门店，其中直营店仅为6家，其余均为加盟店。这一加盟模式不仅加速了茶百道的市场扩张，还大幅增加了其市场覆盖率，使得茶百道能够快速响应市场变化并保持运营的灵活性。

茶百道避开了与奈雪的茶和喜茶在高端市场的直接竞争，也没有选择蜜雪冰城在低端市场的价格战策略，而是选择在中端市场上做文章，这一策略似乎奏效了。根据招股书数据，茶百道在2021至2023年间的收入年复合增长率达到了25.1%，显示出强劲的业务增长势头。在盈利能力方面，同期公司的毛利润也持续增长，毛利率稳定在34.4%，远高于行业平均水平。据2023年数据显示，茶百道的总零售额达到约169亿元，年销售茶饮超过10亿杯，平均每杯零售额为27.4元，净利润则从2017年的7.79亿元增长到2023年的11.51亿元。

尽管茶百道通过加盟模式在短时间内实现了快速扩张和利润增长，但在高度竞争的市场中缺乏足够的“护城河”来保持竞争优势，这可能是其股价破发的重要原因之一。随着茶饮市场日益饱和，茶百道还将面临哪些挑战呢？

03、资本市场挑战与供应链难题
茶百道的上市初体验可谓是冷水浇头，这也揭示了新茶饮行业的一种现实：尽管市场扩张迅猛，但资本眼光却愈发挑剔。让我们探究一下，是什么因素导致茶百道在资本市场遇冷呢？
首先是门店增长的放缓。茶百道过去几年的门店增速似乎在放缓。据招股书数据显示，茶百道每年门店开店数量分别为1485家、2844家、1817家、1441家，这种放缓不仅标志着市场饱和的迹象，也预示着未来增长的困难。
同时，茶百道的市场下沉速度也在放缓。尽管茶百道在四线及以下城市的门店占比达到22.2%，但这与茶饮行业整体快速下沉的趋势相比显得不足。这种下沉速度限制了茶百道在更广泛市场的渗透力和竞争力。
除此之外，茶百道供应链策略是其软肋所在。对于新茶饮品牌端来说，做的是典型的B2B生意，盈利除了加盟费，很大程度上依赖于强大且有效的供应链管理。尽管行业普遍认同“供应链至上”的理念，茶百道的实际操作却暴露出一些短板。

招股书披露显示，茶百道与多达333名供应商保持合作关系，这涵盖了从乳制品、配料到包装材料乃至果汁等多个领域。这种广泛的外部依赖性导致了高运营成本，茶百道需要将大约六成左右的营收用于购买这些基础物料。这种模式不仅增加了成本，而且在供应链中的每一环节都有可能引入不稳定因素，从而影响最终产品的成本和质量。

更为关键的是，这种依赖外部供应商的模式使得茶百道难以为加盟商提供成本效益较高的原材料，从而在一定程度上限制了其利润空间。有市场传言，茶百道向加盟商提供的物料价格偏高，加盟商需要在10万元的营业额中支付高达4万元的货款，这对加盟商而言无疑是一个重大负担。

不仅如此，高依赖性和高物料成本也可能是导致茶百道净关店率高达10%的原因之一。这种情况反映了一个更深层次的问题：在激烈的市场竞争中，没有坚实的供应链作支撑的加盟模式可能难以持续。

茶百道已经认识到这一点，并计划在最近的资本募集中将大约51%的资金用于提升运营效率和加强供应链管理。这是一个积极的方向，但是否能迅速实施并产生效果，还需市场的进一步验证。与此同时，同行如蜜雪冰城已经在供应链优化方面取得了显著进展，这无疑给茶百道增加了更多的压力。在这场供应链和成本控制的赛跑中，茶百道显然需要加快步伐，以避免在竞争中进一步落后。

尽管奈雪的茶和茶百道在资本市场上抢占先机，但他们能否稳坐行业龙头的位置，目前还是个未知数。根据2023年的数据，新式茶饮市场的前五大品牌合计占据了40.2%的市场份额，这反映出一个趋势：市场正逐渐向大品牌倾斜。

随着蜜雪冰城、古茗、沪上阿姨及茶颜悦色等竞争对手陆续迈向资本市场，新茶饮行业的资本竞赛愈加激烈。然而，奈雪的茶和茶百道在资本市场上的表现却未达预期，这种表现不只是反映出市场对它们的商业模式和成长潜力的谨慎态度，更可能对整个行业的资本前景投下一层阴影，从而影响其他品牌的上市布局和市场表现。

在这个竞争日益激烈的市场环境中，新茶饮品牌想要突出重围，光有产品创新和优化顾客体验还不够，还必须在供应链管理和成本控制上具备显著的竞争力。这些因素最终将决定它们是否能在资本市场上占得一席之地。
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