2024年市场10个猜想

#媒体热点# 2024-1-18 00:12 360人围观媒体热点

来源| 锦缎
鲁迅《再论雷峰塔的倒掉》中有这么一段，“我们中国的许多人……——大抵患有一种‘十景病’，至少是‘八景病’，沉重起来的时候大概在清朝。凡看一部县志，这一县往往有十景或八景，如‘远村明月’、‘萧寺清钟’、‘古池好水’之类。而且，‘十’字形的病菌，似乎已经侵入血管，流布全身……点心有十样锦，菜有十碗，音乐有十番，阎罗有十殿，药有十全大补，猜拳有全福手福手全，连人的劣迹或罪状，宣布起来也大抵是十条，仿佛犯了九条的时候总不肯歇手。”
如果鲁迅先生活到今天，他会发现，凑够九样十样这毛病，不仅仅中国有，全世界都有。岁末年初，不仅仅中国的券商，国际投行高盛摩根斯坦利也都出了十大预测之类的报告。
2023年初，某国内大行出了一个经济和股市的10大预测，结果是全错，本该正经的研究报告上了娱乐头条。虽然如此，你可以质疑大行研究员的道德操守，但显然他们跟蠢这个词相关性不大。只能说预测这个事情，就像军事里面的防空作战，“防空防空，十防九空”。
用经济预测是否准确来判断经济预测的质量，是一种娱乐化的倾向。所谓的预测报告，本质上是在告诉你，在目前所能搜集到的信息背景下，线性外推下未来最可能发生的事件。简单说，这种预测报告不可能语出惊人，他反应的是市场最大限度的一致预期，代表了大多数人预测的最大公约数。
投资需要预测，交易则不需要。投资，你当然要对你投的东西有一个合理的预期，你需要预测。但交易不需要，你要的是根据可能发生的情况提前做好预案。所以，真正走出来的交易员从来都不会痛苦，也不累。
我们也对2024年的经济和股市做出了一些预测，凑成了10个猜想，盲人摸象，供大家在设计交易策略时做参考。

01美债问题发酵，全球将是通胀环境
狼来了喊了很多年，以至于到现在人们都不信了。

帝国的崩溃，始于财政。
历史上美国绝大部分年份财政都是赤字的。当然，赤字财政是全球性的，毕竟，信用货币体系下，财政赤字是宏观调控的一个手段。
可进入21世纪之后，美国的财政收入和支出之间的差距呈现出了逐渐拉大的趋势。疫情期间，美国财政折腾出了年化高达5万亿美元的赤字记录。最近有所收敛，但还是以每年2万亿美元的速度在增加。

跟赤字对应的是政府债务的总额节节上涨。2000年世纪之交，美国的政府债务总额大约在5.3万亿美元左右，当时对应的GDP是14万亿美元，政府债务与GDP的比值是37%，算是相当的克制。随后美利坚就走上了放飞自我的历程，2005年这个比值上升到50%，2017年迈过100%，到最新的2023Q3，这个值是142%。
按照西方经济学的理论，政府债务与GDP的比值，正常不应该超过60%。现在这个情况，西方经济学和美国财政，高低得死一个。

实际上，不只是美国，大家都有债务问题。解决债务问题最好的办法，就是通胀。这可能是国际经济中大家唯一的共识了。

既然是通胀环境的概率大，那就尽量不要去做空大宗商品。包括黄金、铜。衡量原油价格的金油比也到了高位，但这次黄金显然很难被压下去，那就只能委屈原油继续涨涨了。

02美国股市开始进入震荡
树肯定长不到天上去。
股市的总市值跟GDP，正常情况下应该有一个合理的比例。2001年，巴菲特在《财富》杂志的一篇文章中表示，股市总市值与GNP的比值，在70%-80%时买入比较好，在100%时属于估值合理，当超过200%时就属于“玩火自焚”。如果我们用GDP代替GNP，美股早就进入玩火自焚阶段了。而且无论用哪种口径的市值来计算，2023年美股巴菲特指标的值，都要在200%以上。

虽然绝大部分券商研究员还是非常看好2024年的美股，认为美联储降息加上大选，美股上涨是个大概率。这些都改变不了一个事实，那就是美股实际上已经开始进入庞氏阶段，随时都有可能来一个50%幅度的大调整，将这个总市值与GDP的比值再次拉到100%左右。

03中国经济会不会太好，但比2023年好

如果我们相信经济周期存在的话，当前有一个坏消息和一个好消息。
坏消息是无论是50-60年的康波周期还是18年的库兹涅茨周期以及10年的朱格拉周期，底部的低点都指向2025年。也就是说，泰山压顶，不要做无所谓的抵抗，躺平接受就好了。
好消息是从2025年开始，三大周期向上，尤其是康波周期，会带来一波直到2055年的三十年大繁荣，而且这一波向上周期所能创造的财富，是过去五次康波周期的总和。

从最小的周期单位基钦周期来看，2024年的经济相对2023年有一个小幅的反弹，虽然不大，但确实会有所改善，只是预期不要太高就是了。
大家都关心的房地产，现在再多的政策也很难拉住向下的缰绳，但是2025年之后，市场自己就会起来的，这就是经济周期。

04产业资本继续高歌猛进，金融资本休养生息
最近特别流行一句话，“2019年是过去十年最差的一年，也是未来十年最好的一年”，的确说出了很多人的心声。
情绪归情绪，问题还是得面对。有句话说的好，人生在世，本就是各自下雪，各有各的隐晦和皎洁。
一代版本一代神，代代都有大红神。承认属于自己的时代过去了，是解决问题的开始。

资本也分成两大分类，产业资本和金融资本。过去的四十年，产业资本和金融资本携手前行，大家都有美好的未来。但当所有低洼都被填平，经济增长开始进入攻坚阶段之后，首先甩下来的就是金融资本。早在2018年6月份的陆家嘴论坛上，有位领导公开表示，“收益率超过6%就要打问号，超过8%就很危险。10%以上就要准备损失全部本金。”
我们从信托产品的预期收益率看，从2008年一直到2020年，产品收益率超过8%是一个非常普遍的现象。这两年各种P2P、信托公司爆雷，跟高收益率带来的庞氏脱不了关系。或者说，产业资本撑不住这么高的资金成本，只能金融资本关起门来自己跟自己玩，对，庞氏也是这么定义的。
早在公元前81年的盐铁辩论上，中国古代封建社会就奠定了“重农抑商”的基本国策，这个政策的遗存就是，直到今天我们还经常听到所谓戏子是下九流的说法。
很多朋友会摸不着头脑，唱戏的先不论，下九流里面还有理发的、走街串巷卖些针头线脑的，他们又招谁惹谁了？
这其实是生产力决定生产关系的一种体现。古代社会的生产力水平，决定了全脱产从事服务业的人不能太多，这个宝贵的名额要导在最有用的方向上。由于消费者剩余很少，在供给军队和政府官员这些关键机构之后，已经所剩无几，势必要压缩三产也就是服务人员的规模。这就是士农工商的排序，还有下九流都是底层服务人员的由来。
现代社会生产力相对古代社会自然是有了质的飞跃，这是我们今天服务业繁荣的根本，社会也不需要把服务业打入另册。
现代社会的重农抑商政策，就是鼓励产业资本，适当限制金融资本。所以我们看过去几年跟金融资本相关的行业，都不是太好，比如房地产、比如互联网，再比如教培。但另一方面，产业资本却在高歌猛进，受益于国产替代，半导体行业从2019年开始那就是繁花似锦，2020年开始新能源汽车、光伏、锂电、风电这些新能源品类原地起飞。

中国制造业更是在2023年迈上了一个新台阶，汽车出口量超过日本成为世界第一大出口国。而且，这其中新能源的出口量还不到四分之一，真正的卷王比亚迪还没开始发力。
2024年，真正有全球竞争力的产业资本还在不断扩大自己的边界，尤其是半导体和新能源。金融资本需要做的，只能是等待，只有产业资本把蛋糕做大，金融资本才有纵横捭阖的基础。
跟产业资本的强势相对应的，是热度居高不下的胖东来现象。本质上这不涉及老板个人的道德观评判，他实际上代表了产业资本的要求，那就是一个工业化社会，人与人之间的收入不可能差别太大。当年的日本，曾经有过共同富裕50年，一亿总中流的时代，美国1950-1970年之间，也出现过工人的黄金时代，本质上都是社会基础是以制造业为基础的产业资本经济的体现。

05内循环成为经济增长发动机，对应经济从投资型社会向消费型社会转型
经济学科班出身的朋友在国际贸易课程上都会学到一个模型，那就是贸易品-非贸易品模型。这个模型告诉我们这么一个现象，一个国家可以分成贸易品和非贸易品两个部门，贸易品就是那些可以全球贸易的产品，比如大宗商品，工业制成品等，遵循一价定律，全球竞争。
非贸易品是那些无法全球交易的产品，主要是服务，比如餐饮旅游演出等社会服务业。由于贸易品部门的生产效率是全球化的，所以要天然高于非贸易部门，但是由于劳动力是自由流动的，所以工资反而是均等的。
这个模型可以很好的说明外循环的结果。
外循环经济最利好的是东南沿海，这是地理条件造成的。外循环经济，两头在外，投资就成了增长的发动机。因为全球需求带来的高效率，出口企业收入增长很快，相关的服务业收入也跟着水涨船高。同时两头在外的格局，决定了外循环特别容易受到输入型通胀的影响，当美元供给的增幅超过全世界的承受能力时，相关地区很容易跟着一同走进滞涨的状态。

与之相对的是内循环。内循环走的是自产自销的路子，消费目标群体是当地人，潜力有限，天生没有投资的动力。内循环利好的是包括东北在内的北方复兴。
2023年有一个非常奇怪的现象，就是没有人再提“投资不过山海关”了。为什么呢？因为问题大家都有，以前是外循环经济主导，问题被发展掩盖了。当外循环的大浪过去，早早准备好裤衩的东北突然就显得那么的眉清目秀起来。
2023年火的淄博和哈尔滨两个地区，是内循环经济复苏的根本体现。
2024年外循环即使有起色，大概率也是个回光返照。穷则关税壁垒，达则自由贸易。中国制造业皇冠上的明珠，都快被薅秃了。美国已经明摆着封闭了汽车和通讯市场，下一个估计就轮到欧洲了。
外循环的未来是一带一路，但这是一个慢变量。
2024年我们还将见证更多的网红旅游地的出现，就看谁能接得住这泼天的富贵了。
跟很多人理解的不太一样，这并不是经济下行消费降级，而是性价比的胜利，是消费升级。毕竟哈尔滨玩5天，来回机票加上吃住，只需要3000。这个钱你去三亚，连住宿都不够。

06中国股市底部抬升，空翻多

2024年已经过去两周了，这市场，一声叹息。
这个时候又有人讨论起国运线来了。上证指数的20年线，被称为国运线。
上一个跌破国运线的例子是1997年的日本，日经指数在1997年跌破20年线，1999年大涨37%又站上20年线，可短暂的繁荣之后就是长期的沉沦，下一次站上20年线要到2013年了。
从日本的案例看，跌破国运线之后，恢复需要的时间很长。
这正是市场担心的地方。
先不管国运线这东西是不是玄学，我们就问自己一个问题，现在的中国跟90年代末的日本，有可比性么？
中国古代宫廷建筑，遵从“左祖右社”，其内在的含义是，国之大事，在祀与戎。这两样东西，二战后的日本有么？
遍地南方小土豆的哈尔滨，最近参观的一个热点是731部队遗址展览馆。

上面这张图是展览馆的出口，走的时候讲解员会说：别回头，向前走，出口有光，有人间烟火，有国泰民安。别忘记，来时路，有民族苦难，有国仇家恨。
这是一个国运向下的民族干出来的事么？
最近大家还发现一个有意思的事，就是那个流浪16年的留美物理博士成为了热点。这显然跟我们以前感受的气氛完全格格不入，不是应润尽润么？实际上，这是一个风向标，代表着反向润回的开始。
上证指数20年线，对应着大概2900点左右。
不用担心，现在这个点位就是底了。

07新能源汽车会有超额收益
在房地产之后，谁能扛起拉动经济引擎的大旗呢？
有且只有新能源汽车，传统的油车也不行。
很多人瞧不上搞基建这种简单粗暴的拉动经济的增长方式，殊不知，这是营养过剩的烦恼。我们都知道美国基建差，但是为什么他们不搞基建呢？不是不想，是不能，因为他们的基建能力没有了，强上要么是通胀，要么就是带动中国的出口。
中国刺激消费，也不能选油车，因为核心产业链不在本土企业手里。燃油车的繁荣，利好欧洲和日本经济，老大难的上游基础制造能力，典型的如机床和机器人，就永远起不来，因为下游没有市场。
要说房地产也是地地道道的内循环，当然地产时代过去了。
新能源汽车时代，中国有全产业链，可以从头吃到脚，并且提供众多的高薪岗位。
以日本为例，根据日本汽车工业协会的统计，2020年日本共有汽车从业人员552万人，占全国就业人口的8.3%。这其中大部分都是年薪30万人民币以上的高薪人士。目前日本本土汽车产能大概800万辆，海外汽车产能1700万辆，基本相当于当下中国汽车行业的年销量。
这几年进入就业市场的毕业生就感受的非常明显，比亚迪2022年招聘1.5万应届生，2023年3.18万人，很多专业点击就送，为原本高度内卷的就业市场增添了一抹久违的温暖。
2023年的新能源汽车上市公司，公募重点持仓的表现都不太好。
2023年我们发过一篇文章《3.5万亿的特斯拉VS7000亿的比亚迪》，结果现在比亚迪现在连6000亿都不到了。
我们的观点不变，比亚迪是极少数市值可以超过贵州茅台的标的，市值是可以看到3万亿的。

原因就是比亚迪是目前中国极少数具备全球竞争力的企业，估值至少应该对标的是特斯拉，虽然23年4季度特斯拉纯电销量被比亚迪反超之后，马斯克开始强调特斯拉是一个AI和机器人公司，而不是一家汽车制造厂。
这个逻辑理解起来不复杂。假如你是一个全球性的资本，要做全球资本配置。从安全的角度，你肯定首先要做的跟指数，配龙头。现在让你全世界挑，你能选哪个？
全球资产配置，国际龙头的需求方是全球资本，考验公司的只有自己身上国际龙头的名头是不是实至名归。

08食品饮料和医药还是难有行情
有句话是这么评价公募基金持仓的，大消费的高地上白酒和医药屹立不倒，可成长的阵地上一直是人来人往。

为什么说难有行情呢，因为这俩行业作为公募的重点持仓，占比基本上没有大幅提升的可能了。根据公募的公开数据，2023年3季度，食品饮料的占比大约为13.8%，医药为12.7%，按照历史规律，公募持仓中一个行业的占比的高限大约在16%左右，而且，一般超过10%之后，行业就很难有α行情，也就是只能跟着大盘涨跌了。
我们看好2024年的大盘，但是对这两个行业，我们觉得意义不大。上方套牢盘太重，关键除了防守之外，也讲不出新的故事。
我们还可以想象这么一个问题，假如，我是说假如，未来2-3年有一波牛市，龙头会是白酒和医药这两个大消费么，想想都不可能啊。大消费天生就没有讲故事的能力。

09锂电和光伏筑底，氢能可能有机会
同样是公募重仓，电力设备行业值得大家去重点挖掘。

因为电力设备行业属于成长型周期，总体走势是向上的。

从锂电的角度看，下游新能源汽车虽然从0到1的时间已经过去了，但行业增速犹在。按照财通证券电新行业组的数据，2023年前11个月世界主要的锂电池供应商的同比增速都是正的，上榜品牌最低的增速也超过10%，龙头宁德时代装机容量增速高达48.3%。
锂电池当前的问题主要在于股价远远的跑到了基本面前面，曾经有券商给出了宁德时代到2040年的盈利预测，并不是因为券商蠢，而是券商尝试用搞笑的方式提醒投资者，这公司股价高了。
锂电池细分行业中，下游是消费电子的公司可能会先见底，毕竟这些公司当年股价飞的并不高，比如蔚蓝锂芯，还有北交所的长虹能源。下游是汽车的动力锂电池行业，寻底过程可能要长一些，毕竟行业增速还在下行中，而且过去几年过得不错，缺乏内卷的动力，新概念半固态和固态电池更是遥遥无期。
光伏的问题更大。

2020年这一波光伏大行情来自于实现了平价上网的实现。按照能源局的数据，2018年的时候，全国光伏上网电价为0.86元每度，煤电平均上网电价0.37元每度，到了2020年，自然条件最好的Ⅰ类地区，光伏上网电价已经降到了0.35元每度，光伏实现了煤光平价，这是一个历史性的突破，值得一波大涨。
但下一个门槛目前看来是非常渺茫。行业需要在2020年实现与煤电平价之后，进一步实现光伏+储能的成本与煤电平价，彻底摆脱并网约束，这一条路带来的结果就是电价越来越低，打开发电量需求的增速天花板。
如果这条路打不通，那光伏未来的结果就只有一个，新增装机容量的增速与发电量需求增速持平，也就是5%的年增速，成为完完全全的公用事业，2020年之前的电力设备研究员对此那是相当有体会。
氢能倒是可能有机会。

因为根据国家氢能发展规划，到2025年实现燃料电池汽车5万辆，截至2023年底，中国燃料电池汽车保有量还不到1.7万辆，假设未来两年翻倍增长，大约分别是1.2、2.4万辆，累计保有量才达到5.4万辆，刚刚完成保有量规划。
最新的催化剂是中央补贴的下发，氢能补贴由中央奖励和地方补贴构成，进入2024年之后，各地中央奖励陆续下发，会带动各地配套资金的加速落实。

10高股息策略失效、小市值和北交所主题继续有效

截至2024年前两周，市场表现最好的还是高股息策略，连小盘股都熄火了。
高股息策略总体上是一个大金融和传统能源为主的防守策略。

我们用单纯的高股息策略做了一次回测，起点选在2019年，从过去4年的数据看，高股息策略是跑赢沪深300的。但这个结果具有很大的迷惑性，我们从阴影部分所代表的超额收益就可以看到。从2019年开始，一直到2023年4月份，高股息策略才跑赢了沪深300。2021年2月份，高股息策略跑输指数60个百分点。要是基金经理这么配，早就下岗了。

高股息策略收益率的来源还是行业分布。高股息策略的基础是大金融和能源，也就是传统的银行和煤炭。从月度数据看，高股息策略在4月份和11月份表现比较好，明显跑赢的时间就出现在这两个月份。
高股息策略本质上跟国运线是对冲的，如果上证指数空翻多，那涨得最多的一定不是高股息策略。
相反，小市值和北交所在2024年还会继续有效。

在A股，小市值策略长期看是有效的。假如起点定在了2016年，到今天年化收益率在10%左右。
历史上，小市值策略在2017年之前非常有效，可以说，小市值策略的绝大部分收益，都是在2017年之前取得的。如果不考虑2017、2018两年的回撤，小市值策略在2019年之后也表现的可圈可点。
A股市场小市值策略的收益率来源一直都是个谜。美股市场这个策略长期也是有效的，美国的教科书给的解释是小市值公司风险高，需要高的收益率做补偿。
实际根据我们这么多年的观察，小盘股赚的是技术分析的钱。历史数据证明，A股里面最无效的，就是纯看线的技术分析。技术分析亏的钱，就是小市值策略的收益来源。怎么理解呢？小市值这个池子，就像一个装满螃蟹的桶，总有几只爬在上面看上去要逃走了，但最后还是要被其他螃蟹拽回来。小市值策略就是每次都选最底部的螃蟹，把爬到上面的螃蟹踢掉。结果就是，虽然桶里的螃蟹数量不变，但小市值策略都能有螃蟹爬出来，这些爬出来的螃蟹就是收益率的来源。
2019年以来的小市值策略，也证明了这一点。理论上，小市值策略长期有效之后，必然带来小市值公司市值和估值的提升，但实际并没有，原因就是最低的这10%市值的公司，有多少涨出去，就有多少跌回来，像一个空间固定的黑洞。
小市值策略有效的期间，反转因子也同样有效。相反的，当大市值策略有效的时期，动量因子也往往有效。也就是说，小市值策略靠的是骗线，而大市值策略靠的是看线，绝大部分散户都搞反了。
2016年之前，小市值策略收益率惊人，原因是除了技术分析的钱，还有上市公司的壳价值。2017年开始，注册制上强度，当年IPO数量437家，而过去正常年份只有100-200家左右，首先打崩了壳价值，再加上漂亮50行情启动，增量资金去了大盘股，造成了2017、2018两年每年超过20%的回撤。2019年开始至今的小市值行情，就是我们现在看到的，赚的正常的技术分析的钱，年化大约在16%左右。
2024年大概率上，IPO会收紧，沪深两市动态平衡，出多少进多少，小市值策略除了基本的技术分析的钱之外，还能赚到壳价值提升的收益。至于北交所，新的IPO大部分会在这个市场进行，上市公司质量提升，市值和估值会对标主板，还有很大的空间，同时新场子没有什么套牢盘，没有老场子的各种老问题，虽然年初以来北证50的跌幅最大，但机会显然也更大。

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