双重铁底已现，暴力上攻一触即发，史诗级大牛市就在这两年

#媒体热点# 2024-1-25 20:44 262人围观媒体热点

来源：价值事务所
在上周的文章“疯了！惊天大逆转，拐点简直不能更明显，随时暴力反攻，吃肉行情即将开启”中所长有讲，全球乃至国内的生物医药行业马上要迎来新一轮的周期，正如当初标题说的“随时暴力反攻”，站在当下，无论如何，都不应再悲观了，应该乐观甚至狂热起来。
在那篇文章中，我们主要就全球生物医药投融资回暖、头部CXO订单爆涨以及国内头部大药企自身业绩、管线兑现情况进行讲解，至于生物医药行业为什么和投融资情况、全球利率环境息息相关，在更之前的文章“迎来史诗级大利好，历史最低位，暴力上攻一触即发，未来两年领涨全球”中讲过，这里不再复述。
本文我们继续就AI可能给生物医药行业带来的革命性效率提升影响、中国创新药实力暴涨/出海逻辑加速兑现以及国内政策，继续探讨生物医药产业即将开启的惊天大反转。

01AI可能带来的革命性影响
JPM年会是医药行业一年一度的盛事，每年这个时候，全球的生物医药产业人都会从四面八方赶来，在会上向大家汇报自家的研发/项目进展，当然，这样的盛会上也免不了手握重金的资本爸爸寻求机遇。
会议第一天，AI芯片制造龙头英伟达便在JPM召开发布会，英伟达的会场不仅座无虚席，甚至连个宽敞点的让人站的位置都没有，根据所长在现场的朋友的说法：房间里挤满了人，连走廊都是爆满，拥挤程度堪比北京早高峰地铁。
从英伟达在JPM的受欢迎程度，不难看出生物医药产业对AI的期待，英伟达的演讲大体是围绕AI能够如何降低生物医药行业的研发成本，从而大大增加未来创新药上市的数量。
在生物医药行业的传统研发过程中，一直有一个双十定律，即耗时十年，投资十亿美元才能出一款创新药。这已然极其不易，而更坏的消息是，生物医学发展到现在，低垂的果实已经摘完，研发一款新药的成本呈几何级上升，新药的投资回报率（IRR）逐渐走低，到2022年时，药品的IRR已经跌到了1.2%，这个回报率还比不上俺们的余额宝，说真的，要不是全球主要发达国家都是零利率甚至负利率，这个回报率如何能让企业再往里面投入？

不过，随着AI的爆发和增长，药物研发的双十定律可能会被打破，周鸿祎近期就2024大模型的十大趋势进行判断，其中一条就是大模型会推动数学、物理、生物等基础科学取得突破，成为科技发展的利器。
根据2023年上市的AI制药第一企业英矽智能招股说明书显示，英矽的生成式AI平台和管线开发流程使其能将传统制药过程从项目立项到推进IND平均所需的4.5年缩短在12个月内。

按照英矽的说法，通常，AI平台最快能在几天预测出新分子，只不过后续的合成和验证需要花几个月时间，但最终比起传统研发流程，时间还是可以大幅缩短。
根据英伟达公开的资料，使用AI技术可以使药物早期发现所需要的时间缩短三分之一，成本节省至1/200。这与英矽的说法大差不差。
英矽智能一炮而红引起业内注意的标志性事件，便是其2018年与药明康德合作，利用AI算法针对DDR1靶点，只用了46天就找到了针对DDR1的一个小分子化合物。
大幅缩短时间并减少成本，这对生物医药行业而言无疑极具吸引力。
国内头部大药企石药集团就于去年8月同时和英矽智能、晶泰科技两家AI制药企业达成合作，迄今为止，英矽智能已与全球前二十大制药公司中的10家达成合作。

2017年，全球AI+制药的合作协议仅有18份，到2022年，全年新签合作协议数量已经增至66份，年复合增长率为29.7%。2023，这个增长进一步加速，虽然所长还没拿到具体数据，但就国内企业石药集团一个月就有两份的情况来看，必定不会少。

这里值得一提的是，AI对于生物医药产业更多还是赋能式影响，是对当下传统研发过程的降本增效，是当下产业的一种增强技术，并非毁灭式创新，对当下行业的竞争格局并不会产生破坏。

02国内创新药开始引领全球
在之前的文章中所长陆续讲过很多，当下绝大多数人对国内创新药的印象还停留在全是me too跟随级别的创新药，但士别三日当刮目相看，当下国内创新药产业已然有引领全球的趋势。
在2020年以前，咱们国内对外授权是很少的，可能一年或者数年才这么几个，而且首付款、里程碑付款都算不上多，尤其2016年之前，只能用惨不忍睹来形容。

但2020年以后，咱们的对外授权明显变多了，甚至还出现了一大堆首付款超过5000万美金（约合人民币3.5亿）的高价值对外授权，要知道，首付款是你毛也没有、啥也不用干海外企业直接打到账上的钱，能让人家跨国大药企上来就给这么多钱，只能说明相应产品价值高。以前几年都出不了一个，现在一个月就可以有好几个；以前一个对外授权可以上各大媒体头条，各大券商都可以为此写一篇分析报告，现在各个机构看都懒得看了，因为大家早已习以为常。
2023全年，中国制药企业共达成156项药品对外授权（包括国内转国内、国内转国外），不论数量还是金额都创了历史新高，而且里面不少授权的金额都大得让人吃惊。
下图为中国创新药对外授权总交易金额Top10企业，排名最后的康诺亚，授权金额总额为11.88亿美金，换句话说，授权总金额没有80亿人民币，在国内都已经排不上号了。最夸张的是百利天恒，一款产品就拿下了首付款8亿美金、最高里程碑达76亿美金、总额达84亿美金的超高金额授权，引进方也并非不知名小药企，而是大名鼎鼎的跨国大药企BMS。

嚯，84亿美金是个什么概念呢？大概500多亿人民币，是国内一哥恒瑞当下两年左右的营收。

下图为某机构统计的香港18A未盈利生物科技公司产品合计营收（剔除因疫情影响过大的康希诺）以及2款率先成功出海的国产创新药在海外的销售额数据。不难发现，数据是惊人的。

2019年，国内18A创新药企业合计营收就43亿，到2023差不多到了400亿以上，四年十倍。根据该机构预测，两年后的2026，这个数字又要翻两倍多，达到一千亿以上。
2020年，国内先发出海的创新药海外营收也就不到1亿（折合人民币），可2023年这个数字会在100亿左右，三年时间翻100倍……
一方面，咱们国内license out的创新药授权数量、金额不断新高；另一方面，国内越来越多创新药得到了FDA批准或即将批准；此外，已经获得FDA批准的产品销售额不断刷新记录，充分说明国产创新药已具备极强的国际竞争力，越发受到全球认可与关注。
以后，肉眼可见，不论国内外，都会出现越来越多的made in China。

03国内政策好转
之前讲过国内生物医药周期和海外不太同步，很大一个原因在于政策，由于医保是国内最大的付款方，商保等手段还不够完善，医保的动作往往会对行业造成极大的影响。
2023年底，医保目录调整工作顺利结束，共纳入126款药品，而调出的只有1款，在今年续约的100款药品中，有70%以原价续约，剩下的31款因销售额超出预期需要降价，但平均降幅也仅为6.7%。
这样的续约情况无疑让业内大大松了一口气，没有想象中的“腰斩、脚踝斩”，整体还是较为温和，此外，创新药进医保的速度也比以往明显快很多。在2017年的时候，一款新药想进医保，基本需要等待54个月（四年半），但现在大概一年就可以了，绝大多数创新药都可以在上市两年内进入医保，这也是香港18A企业近几年营收可以放量这么快的原因。
国内政策经过之前几年的大幅折腾后，现在明显有所回暖。

04暴力上攻一触即发
行文至此，其实生物医药产业的拐点已经很明显了。
政策底、业绩底（绝大多数大药企业绩将在2023-2024恢复双位数增长）、全球投融资底都已现，而产业又出现了新技术（AI）、新热点（减肥药、阿尔兹海默、癌症疫苗等），叠加国产创新药的实力也实现飞跃式发展，受到海外广泛认可。
当下，不论如何，对医药这个永续性增长行业都不该悲观，是时候乐观甚至狂热起来了！暴力上攻的日子，不远了！
而这一轮牛市，国内一定会出市值超万亿的超级大药企！

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