高瓴资本重仓，市占率恐怖，严重低估的超级白马龙头

#媒体热点# 2024-7-26 00:45 115人围观媒体热点

滥觞：代价事件所
此前《代价事件所》分析了公牛团体的底层逻辑，总的来讲，所少以为，公牛是一个被市场年夜年夜低估的隐形巨子企业，其插线板买卖看似没有起眼，但却能够给公司带去宏大且不变的现金流、极具粘性的客户群战超强的品牌佳誉度。
公牛正在插线板范畴的市占率到达了十分惊人的60%，如许的市占率近下于其他成生消耗止业龙头，诸如空调（龙头约35%）、榨菜（龙头约30%）、乳成品（龙头约25%），市占率越下，便意味着品牌出名度越下，最少企业相干产物的用户是明白那个品牌的，用户粘性愈强。
并且最主要的是，公牛的市占率并不是靠价钱战挨出去的。我们随意来一家店看看，公牛的插线板根本上皆是统一系列产物中最贵的，但价钱最贵其实不阻碍卖得最好，由于赐与了用户宁静、量量好的品牌心智。用户没法正在拿到产物的第一工夫分辨响应产物黑白，并且产物一旦出成绩会晤临惊人丧失（好比爆炸），公牛价钱虽比偕行贵，但团体客单价其实不算下（几十元的插线板正在我们的糊口收入中算没有了啥），因而，其产物粘性惊人，完整能够道是躺着挣钱的隐形冠军。
也恰是插线板带去的用户心智，使得公牛切进同插线板具有必然协同效应的其他范畴会十分驾轻就熟，诸如手艺道路战用户心智附近的新能源充电枪/桩、数码配件、墙开营业和渠讲类似的LED灯、智能家居家电等等。
前一篇文章我们讲公牛团体的第两增加直线，更多环绕其新能源营业，但实在正在新能源营业中，公司的其他营业也借近出触碰着天花板，不管年夜情况怎样，公司皆显现出了惊人的不变性。

01 永久“妥当”
2023 年前三季度，公牛完成停业支出 116.07 亿，同比增加 10.81%；完成回属母公司股东的净利润 28.13 亿元，同比增加 19.13%；完成扣非后回属母公司股东的净利润 26.23 亿元，同比增加 24.17%。
此中，单三季度完成营支 40.14 亿元（yoy+10.40%），回母净利 9.91 亿元（yoy+16.13%），扣非净利 9.57 亿元（yoy+29.42%）。
2023年，几企业日子皆欠好过，但公牛团体仍旧连结着妥当增加，近来五年里，除2020疫情刚去被挨了个措脚没有及，公牛的团体功绩表示也仍是十分妥当的，皆显现出利润跑赢营支的状况。

公司的新能源营业固然增加十分迅猛，但一个半年才1.31亿的营支关于公司今朝而行仍是无足沉重，以至将来三年内乱估量对公牛团体功绩端皆没有会形成太年夜影响，因而，公牛能妥当增加的背后仍是传统营业正在收力，那也充实阐明公牛的传统营业另有很多空间能够挖，并不是各人潜认识中以为的碰着天花板了。
公司2023Q3出有表露详细状况，我们那里次要拿2023H1的状况阐发。
基石营业电毗连

2023H1，公司的电毗连营业完成支出36.77亿，同比增加4.66%，那个电毗连营业包罗插线板战数码配件（也便是一些充电线、插头之类的），不外中心仍是插线板。
插线板那项营业的确比力成生了，浸透率到达60%，念再进一步也比力有易度，不外却能够跟着消耗晋级妥当增加，给公牛供给络绎不绝的现金流战心碑，是公司的中心收柱财产。
至于怎样跟着消耗晋级妥当增加，实在也很简朴，各人想一想空调等止业便大白了，跟着住民可安排支出的增长，家里的电器数目是一定增长的，那也是小家电止业生长的中心逻辑，而电器数目增加便一定招致插线板数目增加，那个逻辑有面像空调，一开端能够一套屋子只要一台，前面渐渐便酿成了两台、三台、四台，以至间接上中心空调，别的，老插座也同空调一样有换新需供，一换新各人必定城市换比之前更好的产物。
便像插线板，我们看看自家的产物，战几十年前是否是也年夜没有不异了，今朝以至另有轨讲插座（能够本位交换老插座，没有需求新挨墙里、能够自在删加适配器、正在轨讲上自在挪动的新产物）、圆盘插座、魔圆插座等新产物，根据公司的话道，“公牛每一年城市做计划，环绕消耗者痛面立异，曾经是一个成生机造，会有可连续的均价提拔。”
2022年的时分，那块营业的营支删速是4.22%，团体而行同GDP好未几，大概道稍微比GDP能好那末一拾拾。
第两增加直线智能电工照明

公牛远几年团体营支之以是能连结两位数的增加，中心正在于第两块营业智能电工照明，那内里涵盖墙壁开闭插座、LED照明、智能无主灯和一些智能死态体系品类（如立异浴霸、智能门锁、智能晾衣机、智能窗帘机、电扇灯、断路器等死态产物）。
2023H1，公司智能电工照明营业完成支出37.71亿元，同比增加15.54%。2022整年公牛的营支能有13.7%的增加，中心也正在于智能电工照明板块完成了23.39%的增加。
那是新能源营业能够到达影响公司团体功绩的体量前公牛最次要的增加抓脚。
墙开便没必要多道了，那个同插线板协同效应出格强，是公牛很早便涉足的营业，很早便做到了止业第一，今朝公牛正在墙开市场的市占率大要能有30%+，曾经是相称下了。

墙解雇了公牛的传统强势五金店贩卖渠讲中（公牛今朝已正在天下范畴内乱成立了75万多家五金渠讲卖面，露五金店、日纯店、办公用品店、超市等），借会正在专业粉饰及灯饰渠讲停止贩卖（公牛今朝有12万多家粉饰网面），那两个渠讲又能够复用于卖卖LED灯及智能死态体系品类，此中，根底光源产物（好比灯胆）的消耗场景次要正在五金渠讲内乱，筒灯、灯带、吸顶灯等消耗晋级产物更多会正在粉饰/灯饰渠讲。
LED灯是一个下度分离且连续停止消耗晋级的止业，以是公牛的响应营业营支增加十分迅猛，传统球泡灯正在LED营业中的营支占比愈来愈低，下毛利消耗晋级产物的占比正逐年进步。

正在那些灯中，公牛挑选将无主灯列为将来次要计谋。所谓的无主灯，便是出有“主灯”，是操纵多个小型光源组开照明的一种照明方法，比拟我们平居利用的灯（便是有一个年夜年夜的灯胆大概灯管，零丁的光源），无主灯可以满意庞大空间关于照明的需供，设想十分兽性化，灯光也比力温和，空间条理感更好。
下图便是典范的无主灯设想，看着逼格是要下很多。像一些高级的旅店，如今根本接纳的皆是无主灯照明处理计划。正在2023年12月的投资者交换中公牛也有讲，“消耗者对无主灯的偏偏好曾经愈创造隐，产物价钱也日趋亲平易近，具有了财产年夜范围开展的根底前提。公司的无主灯营业开展契合预期，正在传统劣势的粉饰渠讲贩卖状况优良，沐光渠讲开辟顺遂，已开业门店的运营逐渐进进良性形态。公司将持续鼎力鞭策无主灯计谋新营业，稳步拓展门店及网面数目”。

由于公牛正在灯饰范畴具有了一些出名度，无主灯也具有必然的智能化属性，以是，公牛的触脚又开端从LED灯往立异浴霸、智能门锁、智能晾衣机、智能窗帘机、电扇灯、断路器等智能家居死态产物延长，因为公牛具有较强的渠讲+品牌劣势，那一年夜块营业将来皆十分值得等待。
那几年，三年疫情对末端消耗者的钱包战疑息形成较年夜影响，但如许的布景下，公牛的LED营业仍是能保持两位数增加，进而动员公司团体功绩妥当增加，待后绝经济逐渐规复，公司的响应营业无望进一步加快增加。
第三直线新能源及出海

正在远期的投资者交换中，公牛对本人的开展计谋做了比力具体的引见：
其一即是新能源计谋，公司提到自家充电枪/ 桩产物显现下速增加的形态，后绝会放慢家庭储能等产物的规划；
其两是国际化计谋，公司正在快速鞭策欧洲新能源营业的营销收集建立，东北亚市场次要品类为转换器，针对性筹谋的新品已连续上市；
其三即是针对家居财产消耗晋级促进智能死态晋级、品牌晋级，同时鞭策产物、供给链、渠讲的变化。
第三面我们前文讲过，那里便没有讲了，至于第一面正在前一篇公牛的文章也讲过，那里也没有再复述，那里我们重面讲一下出海。
所少之前引见小米、名创劣品等企业时，讲的一个底层逻辑便是“中国制作+全球支割”，由于中国向来是环球合作最剧烈的市场，能正在中国如许“卑劣”的情况里博得合作并胜出的企业，常常面临外洋的敌手皆有“降维冲击”的劣势。
像名创劣品正在海内卖五块钱的工具，到外洋来卖五美圆，那些兴旺国度的人皆以为赚到了，因而，名创正在财报中鲜明写着，“国际营业的毛利率凡是下于海内营业毛利率”。
拼多多出海，外洋的产物皆是经由过程海内年夜包收已往的，即使减上那么贵的运输本钱，外洋群众仍是以为太TM自制了，拼多多的卖后以至皆不肯意让购家退货，经由过程仅退款/部门退款处理，由于退货的运费能够比商品价钱下很多很多……
再好比小米，正在欧洲、中东等地域的贩卖成就实在比海内是要好许多的；那两年做扫天机械人的科沃斯正在海内增加累力，端赖外洋托起全部公司的营支……
以是，海内有气力的制作企业实的该当主动出海，只需用面心好好做，让外洋功绩逾越海内并非甚么易事。公牛如今出海借看没有到甚么成就，不外，也完整能够多逃踪，总有一天会看到结果的。
公牛的国际化战新能源营业，皆是将来更少一段工夫内乱的增加抓脚，如今固然借看没有出甚么年夜的结果，但有那两块正在，如今道公司营业碰着天花板也借为时髦早。

02 写正在最初
公牛的逻辑实在十分分明，团体能够算做一家进可攻退可守的妥当型公司。插线板为代表的电毗连营业做为公司的基石，供给络绎不绝的现金流战妥当增加；LED灯为代表的智能电工照明营业曾经挨下必然根底，处于较下速的生长期，今朝是动员公司团体功绩增加的动力；而新能源、出海能够视做更久远的第三增加直线。

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